专访亿佳信资产：连续20年盈利，他们靠的是什么？
李樾，珠海亿佳信资产管理有限公司执行董事兼总经理，证券金融衍生品市场实战投资经验达21年。自2000年开始涉及一级、二级市场，2008年进入金融衍生品市场寻求宏观对冲的配置。投资风格倾向寻找金融市场趋势性投资机会，投资绩效连续20年保持正收益，在小幅度回撤的基础上，通过金融市场创造持续增长的可观利润。团队凭借良好的实际投资管理能力，在多个全国性的金融衍生品实盘大赛与基金产品邀请赛中获得佳绩；以长期稳定的投资业绩和良好的行业声誉获得多家金融机构自有资金跟投。
问题1、李总您好，感谢您在百忙之中进行深入对话。据了解，您并非金融专业出身，20年前为何毅然投身于金融市场？
李樾：我涉足投资行业与家庭文化氛围有很大关系。我的父亲从商，对全球的政治经济发展一向比较关心，并且一直看好中国金融市场的长期发展。他对投资机会具有一定的前瞻性与敏锐的触觉，从90年代开始就关注着资本市场的发展和投资，也很重视对子女商业思维及金融逻辑的培养，经常会把一些企业与行业情况和我交流，包括一些投资品格与商业伦理。父亲在我高中时期就让我参与部分一二级金融市场的投资。我在这种环境的熏陶下，后来就自然的进入了金融市场投资行业。
问题2、从小的成长氛围对您的投资生涯产生了哪些深刻影响？
李樾：我出生于一个潮汕家庭，潮汐有信，潮汕人勇敢，重视诚信，家中尊重传统文化，重视子女文化知识学习与商业实践，对新事物敏感，敢于接受挑战，团结协作并能在逆境中保持乐观精进！
问题3、您自2000年开始涉及一级、二级市场，2008年进入期货市场，至今也经历了市场无数的跌宕起伏，有什么令您至今都记忆犹新的投资经历？
李樾：2000年的网络科技股泡沫、2008年的次贷危机，2020年的全球新冠疫情都让我印象深刻。最近让我记忆比较深刻的应该是去年年初的行情，我们在2019年年底开始布局铜的多单，当时铜的供需矛盾是比较明显的，进场后不久价格就起来了，获利丰厚，所以我们决定持仓过节。随后疫情在春节期间爆发，节后铜直接开盘跌停，第二天开盘在没封停板前我们马上平仓离场。经过这次的黑天鹅事件，我们进行了深刻的总结后做出了重大调整：把公司的风控部独立出来，在原有的风险控制基础上改进了整个风控体系，量化出在不同产品净值下具体的资金管理细则与持仓合约价值管理。在往后投资过程中进一步严格执行交易中的“战术防守”部分，即产品净值的回撤与风险控制。
自从进一步完善风控体系与优化资金管理细则后，亿佳信产品业绩曲线回撤幅度明显减少。
问题4、辗转多年后，您在2017年创办了珠海亿佳信资产管理有限公司，当时为何决定从个人投资者转型私募？在转型过程中您感受到最大的区别是什么？
李樾：亿佳信自2017年成立至今虽然只有五年时间，但是我们团队为这个公司已经准备了超过十年。我们在2008年之前主要以自有资金进行投资，从2008年才开始对外管理。我们从个人管理走向机构化的证券私募基金公司这十几年来，是最为磨练投资人心智的时光。对我们团队来说，这些年来，几经风雨，构建了彼此信任的专业管理团队，并日益成熟！随着团队的成熟，我们也希望能以我们的专业能力来服务更多的客户，为大家带来稳健收益；另外以机构投资者的角色参与到市场之中可以与其它专业机构充分交流，共同成长。在转型的过程中，我觉得机构化管理要更注重产品的净值回撤与风险控制。
问题5、亿佳信成立以来，投资绩效连续多年保持正收益，主要是通过期货市场还是证券市场获得的稳定收益？两个市场中资金如何配比？
李樾：我们产品的收益主要是通过期货市场和固收市场上获得的。约80%的资金配比在固收类产品上获取稳定的收益，只有20%的资金用在期货市场上交易。以去年为例，我们保守型的策略年化收益约24%，平均的保证金使用率仅为2.4%，其余大部分资金会配置国债逆回购、货币基金、收益凭证等这种固收类的产品上。
问题6、贵公司在期货市场主要运用的策略是什么？该策略的盈利逻辑是什么？
李樾：总结起来，亿佳信的投资策略主要是八个字：“战略进攻+战术防守”，具体来说主要有4点：
1、坚信供需规律、价值规律对商品价格的作用，重视安全边际下的供需矛盾、市场错误定位与事件驱动的机会发掘。尽可能用供需关系来寻找波动逻辑。
2、在纷繁复杂的市场信息中找出主脉络，把握局势发展的大方向。以战略进攻结合战术防守的方式顺应市场，把握大趋势。
3、调动所有掌握的知识点、信息点，互相验证。抓住主要矛盾，预判趋势，运用技术图表及数学模型计算出具有较高盈亏比的点位介入。
4、主动承担可控风险获取风险利润，主张稳健型复利增长，坚持以时间换空间的方式用经营实业的理念来做投资。
该策略的盈利逻辑是以价值投资为导向，结合严格的资金管理数学模型控制风险，追寻大周期的供求失衡点，获取安全边际内的合理回报。在复杂的市场信息中找出主脉络，结合当下市场的主题事件驱动，以战略进攻结合战术防守的方式顺应市场，把握价格变化的趋势性投资机会。
问题7、亿佳信的投资团队会以价值投资为导向，用供需关系来寻找波动逻辑，请问在当前商品期货标的日益增加的情况下，如何及时发现全市场中的品种机会？
李樾：投资是一个长期的事情，需要多方面产业数据的支持。在价格变化过程中产业信息与相关数据会不断变化，因此需要发挥团队的力量来分工监测。目前，亿佳信的研究团队每人专注于一到两个品种，一旦发现数据失衡，及时沟通。同时我们和多家研究机构深度合作，包括券商、期货公司的研究院、产业链中的现货企业、贸易商等，很多投研方面的工作可以与机构的研究团队来互补协同完成。这样效率更高，与机构开展深度合作既可以充分利用他们的研究实力，也可以把亿佳信内部的力量更多地聚焦在交易的最核心部分。
问题8、众所周知，市场信息纷繁复杂，在基本面研究中，要如何辨别市场的杂音？
李樾：我们建立了一个自上而下、三位一体的投资框架，其中包括了宏观背景、事件驱动和产业供需三大模块。这三个模块由不同的因子组成。我们团队会持续跟踪这些因子的变化，根据各因子的强弱作出归因分析汇总，根据当时的主线主题抓住当下的主要矛盾，从而筛选出符合我们交易系统的品种和行情。
问题9、近两三年来，商品期货结构性行情不断，亿佳信近两年来持续在市场获得超额收益是把握住了哪些品种行情？举例来说，当时是如何发现这些交易机会的？
李樾：以去年为例，我们产品的主要收益是来自于白银的上涨行情。我们是通过上面所说的交易框架挖掘出这个交易机会的。具体如下：
宏观背景：2020年3月15日，美联储召开FOMC会议，将联邦基金利率目标区间下调1个百分点至0%至0.25%之间，并启动总额达7000亿美元的量化宽松（QE）计划（美联储随后再宣布取消QE限额，按照“实际需要”购买资产，开启无限量QE）。全球货币超常宽松，全球利率大幅下滑，经济恢复后的通胀预期，价格依然在低价区。
事件驱动：在2020年的前五个月(1-5月)，秘鲁国内白银产量比去年同期下降了485公吨，降幅为32%，最终跌到1047公吨。白银生产商泛美白银7月20日宣布，旗下的秘鲁Huaron和Morococha矿区有工人新冠疫情监测呈现阳性，因此将Huaron和Morococha矿区调整为“保养维护”状态，暂停相关业务。据悉，2019年，这两座银矿生产了630万盎司白银，占该公司白银产量的25%。
供需情况：1、供应端：受疫情影响，全球矿产银同比下滑7%（机构预估）。 2、需求端：工业需求上半年同比下滑，下半年会逐步恢复，投资需求大幅增长，Ishares疫情后至今增长5500多吨，总需求下半年大概率继续增长。
归因分析总结：供应收缩，需求增长（供需矛盾凸显）。从全球宏观背景到秘鲁银矿停产事件驱动，结合白银自身供需失衡的逻辑，通过自上而下分析，挖掘大级别的趋势性行情机会。
问题10、目前来看，国内外疫情与全球大放水两大因素还是不断影响着商品市场的走势，就您看来，2021年哪些品种或者板块可能会出现较好的趋势交易机会？为什么？
李樾：2021年以来，随着接种率的上升，疫苗的普及，疫情的权重可能会越来越低。疫情的驱动已经渐渐脱离市场的焦点，不能成为交易的主线逻辑了。取而代之的是，自从2月以来，市场关注的焦点转变为经济的恢复进程和财政货币政策的匹配性。随着拜登的1.9万亿美元刺激计划落地，商品多空大概率会进入相持阶段。待发展到一定程度，才有可能出现较好的趋势性交易。在板块方面，黑色、有色、化工和股指值得关注。在品种方面，可继续留意铁矿石和玻璃。
问题11、除了基本面挖掘市场供需矛盾，亿佳信的投资团队是否也会采用技术分析来选择出入场点位？具体如何选择？
李樾：会的。在符合我们的交易框架之后，我们会根据该品种当前的技术形态，制定出详细的交易计划，其中包括止损点位、加减仓点位、止盈点位等等。再由风控部根据事先制定的风控细则给出可开仓的最大手数。交易部再把可开仓的最大手数分别拆成4-8等份，最后按照事先制定的交易计划分笔进场。
问题12、在行情发展过程中，亿佳信的投资团队会如何进行仓位管理？何时会进行加减仓操作？
李樾：我们会根据风控部事先制定的风控细则来进行仓位的管理。交易部与风控部要实时监控账户的持仓手数与净值波动情况。当账户的亏损接近这笔交易可冒险资金的80%时，风控部会对交易部发出风险预警，交易部根据实际情况决定是否减仓或平仓。若到达可冒险资金的触发线时，风控部必须平仓，确保账户资金整体上有较高的安全边际。
问题13、俗话说“盈亏同源”，在持续获得稳定收益的背后，您是如何看待交易风险？
李樾：当大周期供求失衡以后，价值必然回归。但价值回归的时间与方式具有不确定性。在期货投资的过程中，严格有效的风险管理体系决定了期货投资的成败。亿佳信投资团队能保持连续20年的盈利，主要得益于长期的居安思危，如履薄冰。我们会把风控放在第一位，特别强调资金管理。在没有大幅度盈利之前不使用杠杆，把赢冲输缩的理念运用到极致，赢慢冲、输快缩，用这种非对称性的资金管理与基金运营方式实现较小幅度回辙的情况下，用时间换空间，以长期稳定持续盈利的方式，通过时间复利形成最终的超额回报。
问题14、基于团队对于交易风险的共识，亿佳信建立了怎样一套风控体系？
李樾：我们建立了严格的三级风控体系和事前、事中、事后的风控管理制度：
第一级风控：由交易员运用科学的资金管理模型进行仓位控制。首先用少量资金建仓，产生一定比例盈利后作为安全垫，根据既得盈利比例逐步加仓，若权益回落即刻降低仓位。体现出在保证投资者本金相对安全的基础上赢冲输缩的期货交易资金管理特点。
第二级风控：公司各项投资交易均需经过风险控制部门的严格审核，再交由风控部门负责人做合规审查并记录。确保每笔交易合理合规，账户资金整体上有较高的安全边际。
第三级风控：账户资金按基金业协会要求托管在第三方托管机构。基金产品均设有基金预警线与强制止损线。托管机构对账户进行实时监控，且有权对触发清盘线的基金进行强制清盘，严格保护投资者的利益。
事前风控：主要是对策略组合、交易计划和头寸规模进行提前规划与反复论证,并通过凯利公式和破产公式的测算,运用科学的资金管理模型限制每个品种的最大敞口风险与持仓手数。
事中风控：公司各项投资交易均需经过风险控制部门的严格审核,在交易过程中,交易部与风控部要实时监控账户的持仓手数与净值波动情况,确保每笔交易合理合规,账户资金整体上有较高的安全边际,对有可能发生的风险进行风险预警。
事后风控：在突发情况出现或超出预期风险时,要采取事先制定的风险预案进行控制。
意外状况：如果遇到其他突发情况，风控总监必须召集投资决策委员会召开"风险与持仓不利因素"评估会议进行风险评估,决定减仓或者空仓。
软硬件故障：公司具有2套网络配置,台式机与备用手提电脑,以防网络突然中断或断电情况发生。
问题15、您自2000年就开始接触一、二级市场，您认为当下的A股市场与从前相比，出现了哪些明显的变化？当下市场最大的特征是什么？
李樾：与从前相比，A股的机会与供给加速并存。一方面股混型公募基金以及私募证券基金规模大增，为市场带来大量增量资金；另一方面，注册制下，IPO明显提速，增加了股票供给，A股呈现出一派“供需两旺”的景象。另一方面，A股的投资者结构，正在发生“机构化”的变化趋势。投资者对选择专业机构进行大类资产配置的需求不断增加，资产管理也逐渐成为国民的一种重要的理财方式。
问题16、您对于2021年的A股市场有怎样的宏观判断？为什么？
李樾：在“经济尚未恢复至常态、通胀风险相对可控”的情况下，总量政策的主要目标仍然会聚焦在稳增长上。预计货币政策下半年将维持松紧适度，宏观流动性回落幅度趋缓，政策利率大概率不会发生变化，继续维持中性的货币政策对宏观经济的影响预计也偏中性。财政政策的基本取向在年中不会有明显调整，并且财政政策将更注重资金使用的统筹，保民生保基本，缓解地方政府债务压力，维持对经济的适度支持。
原因包括三个方面：一是全球供需错配的格局将有所改善；二是全球流动性环境将在临近年末时出现边际变化；三是预计部分工业品受国内供给因素所推动的上涨趋势难以持续，未来政策会在有序推进 “碳达峰、碳中和”和避免价格快速上涨的负面影响之间寻求一个平衡。这种情形下，PPI向CPI的全面传导较难发生，尽管预计CPI中枢将会逐季抬升，但相对温和可控。
问题17、近期“机构抱团”、“股灾型牛市”等词频频出现，您如何看待这一现象？
李樾：格雷格姆坚持安全边际，巴菲特坚持人弃我取，彼得林奇坚持挖冷门股，伟大的投资人，都不是被市场洗脑的从众之辈。
投资者需要保持独立思考，坚持投资的第一性原理：买股票就是买公司。因此，股票市场的波动和偏好并不重要，重要的是赛道、公司、估值、企业家，才是股市长期致胜的秘诀。
问题18、在过去的2020年中，基金火爆的程度远超往年，越来越多人认识到“专业的事情要交给专业的团队去做”，您如何看待私募行业的前景？
李樾：到2020年12月为止，中国GDP总值接近美国GDP总值的75%，但私募基金行业规模却只有美国的10%左右。金融市场经过多年的发展和完善，美国金融市场已经发展成为比较成熟和发达的资本市场。70多年以来，美国散户比例从93%降到11%，而目前中国散户比例还在八九成以上。未来专业投资是一个发展的必然趋势，散户投资的成功率会越来越低，专业的事情要交给专业的团队去做，寻找更好的基金管理人为大家理财才是保护资产安全、对抗通胀与实现财富稳步增长的有效途径。而私募资管行业已经成为大资管时代不可或缺的中坚力量，展望未来，整个私募行业依然拥有大片蓝海。随着中国综合国力与经济体量的发展，我国私募资管行业的发展趋势必然值得期待。
问题19、未来专业投资是一个发展的必然趋势，那您认为散户的减少是否会打破我们以往所认知的投资“二八法则”，即多数人亏损少数人盈利这一规律？
李樾：不会。因为二八法则不仅适用于投资，更是普遍的社会现象，80%的社会财富掌握在20%的人手中是常态。即使是机构投资者，其能力也是良莠不齐的。优秀的投资机构，其专业化程度将越来越高，体量也会越来越大。而大部分能力较低的投资机构在高标准的资管时代同样也避免不了再次洗牌。
问题20、国内投资市场遍地黄金，基本上能做私募的大多数都有不错的收益获取能力，而为何有的能存活十年以上，有的辉煌两三年就销声匿迹了，您认为这其中最主要的差别是在哪里？
李樾：我认为主要的差别在于资金管理与风险控制。在各种因素交织下，二级市场的行情往往瞬息万变、波动无常。正所谓，一时盈利者众，长期盈利者寡，人的大脑会本能看重近期盈利，忘记长期目标，从而低估潜在风险，导致采用了错误的投资方法，承担了过高的风险。
问题21、我们看到亿佳信近几年也是硕果累累，拿到了业内多个奖项，在公募、私募竞争日益激烈的当下，贵公司的核心竞争力是什么？
李樾：核心竞争力是一家公司的立足之本。说起亿佳信的核心竞争力，我认为是在多年实战中摸索出来的交易信仰与管理品格。大周期的市场运行具有规律性和客观性，不需要有过多的猜测和主观判断，我们要根据大周期的宏观逻辑关系，用最朴素的战略投资思维来判断市场方向，通过合理的配置和主题驱动，结合资金管理战术防守手段，把握一些大的战略投资机会。只要坚守自己的交易体系，总会有一些行情符合自己的投资逻辑，自然而然就能通过捕捉到行情让业绩屡创新高。在这种交易信仰的基础上，亿佳信逐步形成了自己投资逻辑与投资格局观，更关注资产规模的长期成长性，不在乎眼前一城一池之短期得失。另外关于管理品格，我认为作为管理机构，要把客户利益放在首位。我们的一切工作重点都要放在如何为投资者带来实事求是的投资收益上。
问题22、有基金经理曾说过，最好的商业模式是建立在对投资人需求的充分理解的基础上的。对此，您认为应该如何把能力圈和客户期望值结合在一起？
李樾：作为专业机构有必要与客户进行深度沟通，引导客户以更专业的眼光来认知风险与收益之间的关系，令客户可以从更客观与科学的角度来理解有效投资的核心。
问题23、专注CTA策略的机构往往容易遇到资金瓶颈，亿佳信多方位的策略能容纳的资金规模有多大？未来在规模上有怎样的拓展计划？
李樾：我们的持仓周期是以中长期为主， 配合低仓位和分步建仓的策略，经过我们的测算，应该能容纳50亿以内的管理规模。而且我们的产品已经开通了外盘交易的权限，有需要时可以进一步扩大管理容量。目前我们已经获得了多家机构的代销与跟投，希望未来能在更多的平台展示亿佳信的投资能力。未来我们的拓展重点还是放在与机构的合作上，包括证券公司、期货公司、FOF机构与信托基金等。
问题24、作为亿佳信的掌舵人，您希望打造的是怎样一家私募公司？在市场中树立怎样的品牌？
李樾：我希望把亿佳信打造为一个有品格、有良知、有公信力的，专业性资产管理平台。
我认为长期的投资绩效，实质上是管理人内在综合品格的外在投射，在资管行业保持良好的内在品格是我们亿佳信发展的根基！
问题25、您对这个大赛有什么目标和期许？
李樾：首先很感谢给了我们一个展示的平台，通过这个大赛，让更多的投资者了解和认识亿佳信。经过长期观察，我们觉得有很多关于产业的数据，数据更新得非常及时，给投资者提供了很好的支持。希望日后能和问题保持紧密的联系，加强我们在产业研究方面的能力。同时也希望能在大赛中取得优异的成绩，获得主办方管理型资金“必投”资格（即大赛年度排名前50名，回撤控制在10%以内，一年中获得五星基金评级2次或以上，又或者四星基金及以上评级4次或以上），与这个优秀的平台建立更深度的合作。谢谢！