专访王安：投资是一场长跑，尊重市场专注能力才能乘风破浪
王安：清华大学金融硕士毕业（清华大学英语、经济学学士学位）；2014年-2015年，于bda投资咨询（老虎基金亚太研究）担任投资分析师；2015年-2016年，于上海复星集团担任投资经理；2016年3月至今，担任庄贤投资总经理兼基金经理。
杭州庄贤投资：湘财证券-大智慧：2018年度股票策略组第一名；私募排排网：2019年股票一年期最稳基金经理排名第二位；东方财富私募风云榜：2019年年度最佳私募基金公司；私募梦工厂：2019实盘交易大赛股票多头组综合排名第一位。
问题1、王总您好，感谢您在百忙之中与东航期货进行深入对话。庄贤投资是一家股票出身的投资机构，旗下股票产品在近几年均获得了不错的收益。而今年在蓝海密剑期货实盘大赛上，庄贤投资的期货策略也获得了优异的表现。在期货市场上主要运用的是什么类型的投资策略？
王安：分为两大类。第一类，复合CTA量化策略。包括分钟短线趋势（商品+股指）在10分钟级别上抓取短级别的趋势行情。日线强弱对冲（商品）针对所有商品品类，捕捉存在对冲套利机会的品种，采用多因子共振进行多空对冲，利用高频交易程序日内交易获取盈利。日线趋势（商品+股指）利用趋势跟随的思想，在日线级别上跟踪趋势，是对日内短线趋势的补充。
第二类，衍生工具套利策略。包括股指+商品高频跨期套利，在模型认为的合理定价范围外，寻找过高或者过低的价格，以价格长期势必会回归为所有交易前提。场内期权套利，综合利用股指期货和对应期权之间的价差机会。开发波动率曲面测算程序，捕捉不同期限、不同交易方向上的波动率回归机会。
问题2、在股指期货和商品期货上，策略的盈利逻辑分别是什么？
王安：股指的策略包括高频跨期套利、分钟线短趋势、日线中趋势；商品的策略包括高频跨期套利、多因子强弱对冲、分钟线短趋势、日线中趋势。
问题3、今年股指期货在7月出现一波快速拉升的行情之后，便转入近四个月的震荡。对于行情的不同阶段，庄贤投资是否有不同的应对策略？
王安：股指高频跨期策略，在7月以后的低成交量、低波动率情况下，交易机会明显缩小，策略会顺势降低股指跨期套利策略的开仓占比；股指分钟线趋势、日线趋势，则会根据不同交易频率下的市场成交和波动率情况，对仓位进行增减。
产品采用复合策略的方式，目的就是为应对出现对个别策略不友好的市场环境。
问题4、据了解，庄贤投资在股票市场非常擅长基本面分析，那么在商品市场上，是否也会参考基本面，同时结合技术面进行交易？
王安：不会，CTA策略目前主要是量价因子驱动。
问题5、回顾2018、2019、2020三年，庄贤投资旗下证券类产品获得了远超市场的回报，请问三年间主要布局了哪些板块获得了超额收益？
王安：最核心的还是由100-150只化工大板块内个股组成，包含石化、染料、农药、各类助剂等细分子行业。其次包括由50-100只具有周期属性的工业、农业板块类个股，主要包括基建、房地产、港口货运、猪肉鸡肉等细分子行业。
问题6、庄贤投资股票类策略的核心逻辑是什么？
王安：核心理念：所有可以由供给需求曲线改变而产生的股价波动，都属于周期投资逻辑框架，突破传统的周期和非周期行业板块划分。策略从大周期逻辑出发，积极寻找具有成长属性的公司标的。布局3大类机会：第一，壁垒错配机会：供需紧张造成的涨价就是一个时段的供应壁垒，技术带来的成本质量优势就是较长时间段的技术壁垒，口碑品牌卡位带来的品牌渠道价值也是一种壁垒。第二，价值回归机会：布局因市场风格偏好或者情绪等因素价值被严重低估的优质标的；风险收益比最稳的一种收益，时间是最大的朋友。第三，变革成长机会：寻找在大周期领域内苦练内功，有改革意愿和科研投入的进取型企业管理者。
问题7、据了解，庄贤投资的战略合作伙伴也是化工行业内的龙头企业，所以在化工周期板块内拥有较大的行业优势。随着疫情对于化工行业的影响逐渐减弱，请问在当前时点下，您认为化工类企业的投资主线是什么？
王安：疫情对化工行业的影响主要体现在油价和国内外产能的供需错位，疫情的逐步消除，也将使得这两方面的影响回复到之前的状态，即油价在总需求回升的背景下有上行压力，以及国外产能负荷提升带来的供给边际增加。但同时也要看到，疫情给行业里的老旧产能和中小产能也带来了不可逆的冲击，强者恒强的格局已经十分清晰。我们认为当前化工类公司的投资主线是按照产业链的价格传导机制，配置一体化龙头公司，一方面价格作为催化剂和盈利提升的指示剂会提升短期收益，另一方面一体化龙头显著受益于宏观周期向上和集中度提升，这是一个兼顾β和α的策略
问题8、近期有机硅和钛白粉板块表现相对强势，目前供需和库存处于什么水平？未来行业景气度是否持续能上行？
王安：有机硅和钛白粉都曾有过价格暴涨的经历，都产生过大牛股。有一点是肯定的，就是价格的快速大幅上涨一定是供需出现了矛盾，在这一点上，毫无疑问行业库存水平是偏低的，至于持续的时间上，短期需要高频的跟踪下游拿货意愿，随着冬季淡季的来临，短期价格冲高都有调整的可能，但如果考虑到宏观的上行期至少持续到明年二季度，那么在供给结构不变的情况下，季度均价仍将上行。
问题9、投资标的除核心圈层的化工板块外，次优圈层和外圈层也包含了工业、农业、金融、消费等多个板块，在您看来目前哪个板块的价值还处于绝对低估？如何看待近期金融板块的拉升？
王安：按照我们的框架，金融板块肯定还处于绝对低估。金融板块近期的上涨是市场配置在进行跨年度的配置调整，资金从一些高估值板块流出，流入低估值顺周期且壁垒型行业。这种调整是对明年行情的提前演绎，说明市场在调低明年的收益率预期，但不愿离场。
问题10、在选择具体企业时，您提到需要积极关注企业的变革成长力量。举例来说，哪些变革对于企业来说是具有成长性的力量？
王安：壁垒这个就是万华化学的mdi，东材科技的光学基膜，新亚强的特种有机硅。标准升级就是震安科技的抗震标准升级，百合花的颜料标准升级。应用拓展，比如旗滨集团的浮法玻璃做光伏背板盖板。
问题11、不同的投资策略适合的投资年限也是不同的，在您看来，庄贤投资需要多长的投资年限能为投资者提供超越市场的回报，让投资者认可？
王安：按照我们的框架和策略执行的实践，通常6-12个月持有体验会明显好于少于6个月的，持有一年的客户大部分会愿意成为长期的合作伙伴。
问题12、在您看来，拜登政府的上台可能会给中美关系带来怎样的转变？对A股市场可能产生怎样的影响？
王安：影响体现在几方面，贸易方面：对中国不公平贸易竞争的判断统一，但拜登反对特朗普的广泛关税战、中美“第一阶段”贸易协定；呼吁建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。科技方面：拜登强调团结盟友并制定行业标准，以管理高技术的全球使用。地缘政治方面：拜登强调增加美国在亚太地区军事部署、重振美国亚太主导地位、恢复和重构盟友关系。
A股市场来看，价值股和周期股前期持续低估，有望在2021年的经济回弹过程中，陆续弥合较大裂口，重点看好围绕全球资本开支增加的机械、智能化、中游材料、部分矿业等顺周期板块。
问题13、基于国内外的经济、政治形式，庄贤投资在2021年会有怎样的市场布局？
王安：针对周期行业的配置策略，我们将从产业视角前瞻性判断供需关系，在供需紧平衡的临界点寻找合适的标的，只参与供需由紧平衡引起的高利润期，通过提前预埋仓位的方式来捕捉市场向上的动能；谨慎对待脱离供需结构，完全由情绪推动的股价暴涨阶段。
针对周期行业中具备成长属性标的的配置策略：继续寻找看得懂的成长股，倾向于产品壁垒带来的技术品质领先、标准升级带来的需求拉动、技术提升带来的应用拓展等。
问题14、在识得一些可能导致市场下跌的信号或者风险事件时，有些机构可能采取仓位控制的方法，有些可能会偏好配置防御型板块，庄贤投资如何来规避这些风险事件，降低回撤？
王安：发生系统性风险时候，降低绝对仓位，自上而下风控不得干预。
问题15、2020年春节以后第一个交易日，受疫情影响，市场出现指数级别跌停的情况。市场一度出现恐慌情绪，但不少敏锐的机构却敢于逆向投资。庄贤投资如何处理这次危机？您如何看待这些所谓的“黄金坑”？
王安：不会冒这种风险，我们整体的风格是宁愿错过一些反弹的机会，也不会参与系统性风险时候的博弈。
问题16、在寻找绝对低估品种，获取价值回归收益时，也可能会出现便宜的资产长期更便宜的风险。请问如何来规避这一风险？
王安：这不算风险，是周期和化工板块长期被市场所忽视和低估的一种真实反应。我们很多时候都会遇到公司基本面改善，但是股价却没有上涨或者受到市场情绪扰动反而继续下跌的情况。我们的对策是，看两点之间的投资收益，同时与同时期持有该标的可能的下跌风险做对比。在框定的风控体系内，我们愿意承担一定左侧交易的下跌风险，但当超过阈值时，我们会按照风控减仓。
问题17、落实到具体交易过程中，庄贤投资又是如何止盈止损，把握整体账户风控？
在持仓风控上，分为整体和个股两方面，整体持仓风控方面：产品净值不超过1.05，整体仓位不得高于5成；实际操作仓位一般在2-3成之间；个股持仓风控方面：主板且营利强的公司，持仓不得超过总资产的30%；中小板公司不得超过20%；创业板且盈利能力较弱的公司，不得超过10%。
账户的回撤也有整体和个股细分，任何个股，亏损达到总资产规模3%，强制止损，且6个月内不得开新仓； 整个账户的回撤控制上，非定制化产品，一般按照0.9预警，0.8止损设计产品合同；内部操作风控按照0.95预警来执行。
问题18、一般来说，机构的投研体系直接决定了投资决策的质量，请问庄贤投资的投研体系是怎样的？
王安：一类是科班研究员，负责基础数据的跟踪汇总，估值模型的搭建和研报分析；另一类来源于实业生产一线的数据员，负责提供化工周期行业内重点公司的生产经营数据情况以便做出投资判断。
问题19、“无新高，不生存”是私募江湖的法则，如果创不出新高，不论什么出身，过往业绩如何，都无法生存。庄贤投资作为一家新生代的资产管理机构，能够让业绩不断创新高的能力体现在哪些方面？
王安：做投资始终战战兢兢，如履薄冰，谁也不敢说能一定保持很高的投资收益。如果说我们的投资理念，主要是两点。第一，敬畏市场，风险控制比收益获取更重要。第二，专注做自己能力圈范围内的事情，精耕细作，不盲从，不跟风。
问题20、庄贤投资管理团队全部毕业于国内知名院校，且多名成员拥有丰富的二级市场实投经验。在您看来，人才衡量和选拔的标准是什么？
王安：最重要的一点我觉得其实是人品。我们公司崇尚的公司文化，忠诚，勇毅，谦逊，进取。做投资，在基本知识水平达标的前提下，能否做大做久，考验的是一个人的整体素养。只有“胸中有梦想，心中念客户”的投资人，才会全身心的投入于该事业。
问题21、庄贤投资未来有着怎样的发展目标和规划？
王安：产品策略上看，FOF, 股票多头，量化CTA，3条主线不动摇。细节上，股票策略会向消费，科技，医药等领域延申；量化上会往股票，期权等方向延申。
公司管理上，稳定核心团队，同时积极吸收新鲜血液，营造公平、公正、公开的团队氛围的同时，鼓励良性竞争。人才梯队上，预留员工持股平台，为吸引更多优秀人才留出空间；继续杭州-上海两地办公模式，给人才办公地点提供选择机会。
问题22、最后，再次恭喜贵公司今年在蓝海密剑期货实盘大赛获得优异的成绩，您对于明年的大赛有怎样的期待？
王安：感谢蓝海密剑提供的平台，可以让庄贤投资被同业媒体机构看到。我们始终会保持最好的资源及状态做好我们的产品，希望依旧能够在明年大赛中取得优异成绩。