专访20年老期货许旭民：如何做到低回撤高收益

许旭民，广东博弈树投资有限公司的创始人兼基金经理，长期专注于期货趋势跟踪和量化策略交易，拥有20年以上交易经验。

问题1、许总您好，期货市场真正能盈利的投资者很少，您作为一个老期货，能否分享自己的盈利秘诀？如何才能做到长期稳定盈利？

许旭民：长期稳定盈利是每个交易者的追求和梦想，它只能是相对的，任何一个策略都不可能长期稳定赢利，只能不断改进，丰富多策略、多市场来组合实现。如果是自有资金，重视的是收益率，对回撤的容忍率相对更高，但做私募公司不行，由于存在刚性的经营成本，以及绝大部分客户对稳定回报的要求，就导致公司稳定经营的前提就是投资回报必须稳定，因此，只有稳定盈利才能形成品牌、规模，才能可持续发展，所以长期稳定盈利决定一家私募公司能否生存、发展的关键。

问题2、期货市场是创造暴富神话的地方，比如傅海棠老师，您觉得要想做期货暴富容易吗？您怎么看待市场上的暴富神话？

许旭民：期货市场由于存在杠杆，所以就会有暴富的机会，但机会是给有准备、有能力的人，不是给所有人。所以投资者要自己评估、尝试，自己是否适合从事这一行业，而不是只看到有人成功，更多的是失败，所以一定不要负债做期货，在自身能承受得起的范围之内投资。

问题3、您做交易已经 20多年了，有什么感悟？交易经历大致可以分为几个阶段？

许旭民：每个从事过交易的人都经历过酸甜苦辣，都会有很大的圧力，有深刻的体会，但最后能否形成自己的交易系统，能否赢利，千万不要做自己没优势的事情。我简单的理解个人交易可以分为三个阶段：亏损、生存、赢利。第一个阶段是没弄清楚自己是怎么赢和怎么亏的，对游戏规则和市场的认知还没理解透，所以最终的结果就是亏损；第二个阶段是经历过失败和总结之后，逐步理解游戏规则和市场规律，懂得控制风险和使用原则，逐步生存下来；第三个阶段是在第二个阶段的基础上，更好的掌握胜率，形成好的交易习惯和模式，开始习惯赢利。当然现在的专业公司团队分工越来越细，策略互补，市场互补，这样成功的概率会更大。

问题4、您还记不记得交易赚到的第一桶金是什么时候？当时的经历是怎么样的？

许旭民：我最早接触商品期货是1995年，单位派我到交易所担任出席代表，我的交易跟很多投资者一样，有亏过也有赢过，但金额不会太大，当时做期货还是比较原始阶段，听小道消息，资金博弈，而现在如果没有很好的基本面研究或技术面的优势是很难生存，市场越来越专业。

问题5、在这 20多年里，您有没有想放弃过？是什么让您坚持了 20多年？

许旭民：当然有，因为我们做现货贸易有安全边际、有价差，而交易开仓不是赢就是亏，并且最终是负和游戏，这一行能坚持下来的人都不容易，都是经历过市场的洗礼，形成自己的交易系统或团队合作、互补。就例如去年大家都觉得难做，除了市场行情原因外，还有就是机构策略同质化，我们坚持做下来的原因是因为我们团队在不断学习、修正、优化，坚信我们一定能在市场竞争中找到我们团队的优势，所以就坚持下来了。

问题6、在交易这条路上，您有没有想感谢的人？

许旭民：做交易除了很多同行的帮助，团队的不断学习之外，最要感谢的人是股东和客户对我们的理解和支持，因为交易经常要止损，不确定的因素太多，有做不好的时候，这时候理解很重要，公司的合伙人，他们既是股东又是核心客户，因为大家投资理念一致，有共同的追求，所以能一直坚持走到现在。回过头来看，如果不是这帮合伙人的理解和支持，在经历过那么多的市场风浪中，任何一次风浪都可以把我们摧垮，所有一直以来我们很少接外面资金，如果不能理解我们的交易逻辑，或追求的投资回报不一致的资金，我们是不接的，我们愿意慢慢来追求稳定的收益，稳定最重要。

问题7、您从主观交易转到量化交易，当时是怎么考虑的？有没有遇到困难？

许旭民：主观和量化交易两种方式哪种更好，关键是适合。之前散户比较多时我们只要趋势跟踪策略就能赢利，后来专业投资者多了，单一策略赢利越来越困难，我们就从主观趋势到基本面结合，到半程序化再到程序化转变。一开始认为基本面研究很重要，所以加入这方面的看法，当基本面研究没有优势或看错时，亏损比做趋势还大，因为做量化趋势交易周期相对短，止损快，所以我们结合团队的实际情况和优势，选择了程序化交易，虽然每种策略和交易方式都有优缺点，但适合自己就好。

问题8、就您看来，这两种交易模式分别适合哪种类型的投资者？

许旭民：主观交易模式要求投资者具备非常专业的金融知识和自控能力，需要精准分析基本面变化的细节，非标准化，过程难控制，成功模式难复制，一旦逻辑判断正确，收益更明显，适合激进型投资者；量化交易模式要求投资者具备专业的逻辑思维和编程能力，把市场共性的规律找出来，优点是模式一旦形成，就可以由计算机承担 80%以上的工作量，降低人力决策的依赖度，标准化，过程好控制，可复制性，适合稳健型投资者。

问题9、要做好量化交易，您觉得关键是什么？

许旭民：做好交易最关键是人，特别是量化交易，它对团队的要求更高，门槛更高。量化交易由于团队分工更细，所以需要团队人员之间的相互信任，才能适应交易市场变动的要求。

问题10、目前您有多少交易策略，各个策略是如何搭配使用的？都有哪些特点？

许旭民：目前正在做的策略有：

1、商品期货日内高频策略：回撤小，赢亏比高。

2、股指跨期套利策略：受到政策影响，回撤小，赢亏比一般，等待市场改善。

3、期权套利策略：稳健，等待品种增加，容量增大。

4、股票 T+0策略：收益稳定，但受到券源的影响。

5、CTA量化趋势跟踪、套利对冲。容量大，但不稳定，不是绝对收益的策略。

各个策略的搭配主要是追求回撤可控，收益稳定，所以我们把它分成二大类：一是绝对收益策略，每月稳定盈利，起到很好的安全垫作用；二是用盈利部分去换取更高的收益，当然缺点是不稳定，但总的本金还是安全的，就是在控制好风险的前提下去追求收益。

问题11、任何策略都有失效的一天，一般在什么情况下会调整策略的参数？

许旭民：任何策略都有优缺点，我们的定位不同，偏重于预防风险后再追求利润，当然也放弃暴利的机会。策略调整是没有标准，只能针对自己的实际情况、市场环境而判断，比如趋势跟踪策略，它有可能是市场变化短期不适合（一至二个月），这种我们一般不调整，如果超过二个月，就要调整。所以这个策略要仓位控制。如果是我们的日内高频策略，三至七天出现异常亏算情况，那么我们就需要判断是什么原因造成，采取相应的对策来调整。任何一套交易系统不可能放之四海而皆准，必有不适用的行情，所以必要时候，升一升级、修正修正参数都是必要的。

问题12、2017年，很多做量化交易团队都表现一般，您觉得核心原因是什么？

许旭民：2017年由于行情波动率相对于2016年小，特点是节奏太快，不流畅，有时候一波行情以前需要三天走完，去年是一天走完，所以对量化策略提出了更高的要求，特别是股票量化策略，80%的股票是下跌的，在这种情况下量化是很难取得好的收益。好的公司会通过调整因子先稳住净值，毕竟生存下来才是最重要，以后才有机会。

问题13、您的投资也是做量化的，为什么能在 2017年做的比较好？

许旭民：我们2017年的量化趋势跟踪策略也是没做好，但我们短周期策略不会受市场变化的影响，这跟我们公司的策略定位有关系，我们追求回测小，收益稳定，当行情好的时候，很多激进的公司会取得更好的成绩，但行情不好时我们会相对稳定，突出，基本在第三方平台的前半年看不出我们的优势，但时间拉得更长我们的优势就好显现。

问题14、您表示 2018年会比 2017年更好做，请问为什么？

许旭民：主要有 2个原因：1、我们去年大部分精力用于控制回撤，做好日内策略，而今年我们判断量化趋势跟踪策略会比去年好；2、我们追求稳定收益，在很高的清盘线要求下不可能有暴利，但今年我们在收益稳定的前提下，可以做大一些规模。

问题15、A股和大宗商品市场，您更看好哪个？为什么？

许旭民：我们做量化交易不会主观去判断行情的涨跌，如果从工具的角度考虑，今年大宗商品市场的收益会更好，去年很多做股票多头应该不会有今年这么高的收益。贸易战、信贷收紧等因素，使得 2018年市场振幅加大，而大宗商品期货相比股票多头策略来说，只要波动够大，盈利机会就更多。

问题16、在 A股市场会重点关注哪些板块？

许旭民：我们目前在证券市场只做二个策略，一是日内的股票 T+0，二是套利对冲，当然跟我们的团队有关，未来我们也会增加股票的量化策略，引进更多的人才加盟，但今年还是集中精力做好目前策略。

问题17、您怎么看待复利，为什么实现复利很难？

许旭民：做复利的前提就是要有确定性高的策略，但投资市场不确定的因素太多，所以只有少数人能实现，除了刚才提到策略因素外，投资者的耐心，投资现金也很重要，如果没有以上 2点，还是不要去追求复利。我以前讲过，如果做自己的资金，只要生存盈利就够了，吃相难看也不重要，但如果追求复利，如果没有策略优势，再好的投资理念也是很难实现的。

问题18、目前团队之间是如何分工合作的？

许旭民：我目前主要负责商品量化趋势跟踪策略交易，同时也负责公司的日常管理。目前我们在期货、证券二个市场的策略，有不同的同事独立负责，策略的互补比较强，追求回报小，收益稳定的效果。