联海资产：依然坚信因子是收益的基石
王晶晶
北京大学应用数学本硕。现任联海资产量化投资总监，拥有十余年股票alpha研究和投资管理经验。累计管理股票头寸数十亿人民币，投资风格采用分析师基本面和量价均衡的配置，一直保持稳健的股票alpha。
曾就职于美国千禧年基金旗下世坤投资(WorldQuant)、中金基金和国内某百亿量化私募，历任高级研究员、VP研究员、投资经理、量化部门执行总经理等职务。
核心观点：
我们依然坚信因子是收益的基石。
核心能力是idea、细节处理、保持对市场和科技的敏感度和跟随能力。
国内的话，由于散户仍然是主要的参与力量，波动率和市值因子对盈利贡献更为显著；国外市场更偏一个多空市场，而国内市场更偏多头市场；国外市场可能基本以交易高流通性的股票为主，国内这几年其实获利更偏小盘股。
另类数据在量化数据来源的占比不超过20%，目前国内的量化公司对于NLP的应用还处于比较早期，可能会成为收益来源的一个重要补充，值得密切关注进展。
主观和量化投资都是寻找错误定价资产从而让市场变得更有效的过程。量化并没有改变规律，只是加速了过程，同时做的更精细一些。
由于企业盈利能力传导至利率水平，2024年中美都有降息预期，债券的收益率亦会同步走低。
未来中国资本市场大概率会迎来一波中周期的反弹，按照历史经验来看，反弹一般会持续在3—6个月。
我们相对重点关注各个风格指数以及大小盘指数的相对强弱。微观层面就是关注整体因子库的样本外情况和模型预测的样本外情况。
七禾网1、王总您好，感谢您在百忙之中与东航金融、七禾网进行深入对话。就您多年的量化投资经验来看，做量化投资的核心能力是什么？
王晶晶：量化的核心能力首先是打磨出高质量低相关的因子库，尽管我们有自己专业的机器学习团队，我们依然坚信因子是收益的基石，获取高质量的因子可以分解成多个环节，例如对于数据的获取、筛选、清洗、标准化等各个环节都有很多细节工作。此外结合宏观环境和市场风格变化进行因子和模型迭代的能力变得越来越重要。
追本溯源，核心能力是idea、细节处理、保持对市场和科技的敏感度和跟随能力。
七禾网2、您曾在国外投资机构工作过，就您看来，目前国内的量化机构跟国外量化机构相比，差距大吗？各有什么特点？
王晶晶：现在看从研究方法论和硬件设备方面的差距在缩小。国内量化机构注重个人能力，两个人的核心策略可能就能够突围出一个成规模的量化私募；国外机构更加注重体系建设和风控。
七禾网3、元盛、英仕曼、德劭、迈德瑞、锐联等外资量化私募在中国设立了办事处，您对此怎么看？对国内量化机构影响大吗？
王晶晶：外资有系统化、全天候数据和投资经验优势，不过我们本土管理人更了解中国的政策、商业环境以及微观主体的特点和动态；另外从投资品种来看，外资在债券、货币、期货品种上更具备信息优势。
一方面关注外资加入带来的市场参与者结构的变化；另一方面，打好我们自己的牌，充分放大我们本土化的差异优势，做好应对。
七禾网4、回国之后这么多年，您有什么感受？
王晶晶：市场主体结构不一样导致因子的结构不同。例如在海外市场，盈利和盈利质量一直都能获得溢价，但国内的话，由于散户仍然是主要的参与力量，波动率和市值因子对盈利贡献更为显著；国外市场更偏一个多空市场，而国内市场更偏多头市场；国外市场可能基本以交易高流通性的股票为主，国内这几年其实获利更偏小盘股。
七禾网5、现在人工智能、深度学习、ChatGPT这些已经应用到了量化领域，这些技术对量化行业有哪些进一步的影响？
王晶晶：先说ChatGPT，主要是对图片和自然语言等另类数据的处理，由于另类数据在量化数据来源的占比不超过20%，目前国内的量化公司对于NLP的应用还处于比较早期，可能会成为收益来源的一个重要补充，值得密切关注进展。
人工智能是一个很宽泛的概念，包含了机器学习，而深度学习又是近期较为热门的一个分支，深度学习得以广泛应用于量化是近几年的事情，但是对超额已经有了非常显著的贡献，联海也已经有所布局并用于实盘，未来AI会赋能我们更多的策略条线。
七禾网6、私募行业在今年迎来一系列重磅行业法规，特别是对量化的监管越来越严，您怎么看待严监管对行业发展的影响？
王晶晶：监管不断完善的初衷是加强对投资人的保护，一些政策例如管理规模在5亿元以上管理人的审计报告，应由经证监会备案的会计师事务所出具、以及期货佣金返还政策可能的一些调整，会加速一些小规模或规范程度较低的机构加速出清，是个良币驱逐劣币的过程，更考验管理人长跑能力。
七禾网7、不少知名学者、投资人公开反对量化，并建议严控量化基金，您作为量化资深人士，有没有想表达的观点？
王晶晶：主观和量化各有所倚，认知优势和信息优势在A股市场依然是较大的收益来源，而量化主要依靠数理统计，依靠对单次微小收益的持续累积。主观和量化投资都是寻找错误定价资产从而让市场变得更有效的过程。量化并没有改变规律，只是加速了过程，同时做的更精细一些。
七禾网8、今年量化私募的业绩跟前几年相比，明显逊色不少，您觉得核心原因是什么？
王晶晶：我觉得应该是今年的行情走势太极端了，而且整体走势是一种下跌的态势，波动率也是在逐步下降，量化策略在这种市场环境下很难发挥出优势，2023年对很多传统量化机构确实也是比较挑战的一年。
七禾网9、作为私募量化的管理人，怎么建立投资人的信心？
王晶晶：超额是量化的立足之本。潜心打造自己团队的投资能力，打磨好因子和模型，保持对市场的敏感，保持策略迭代节奏，守住风控，用业绩说话。
七禾网10、当前国内外市场环境给股市、债市投资带来什么影响？您看法和观点是什么？
王晶晶：宏观弱复苏背景下，行业和企业盈利能力必然经受考验，进而对资产价格中枢有所调整。由于企业盈利能力传导至利率水平，2024年中美都有降息预期，债券的收益率亦会同步走低。
中长期看，如果美元强势周期发生中长期反转，伴随国内稳增长政策持续推进、经济修复，以及情绪的改善，未来中国资本市场大概率会迎来一波中周期的反弹，按照历史经验来看，反弹一般会持续在3—6个月。历次长期下跌的时间和幅度会和反弹的力度成正比。我们会时刻关注并积极捕捉长期和短期的市场机会。
七禾网11、没有一套完善的投资理念，很难长期在市场中持续盈利。请问贵公司的投资理念是什么？
王晶晶：在投研体系中，我们深入研究各类资产和策略，注重收益和风险的平衡，希望实现长期稳定收益。因此我们不吝重工投入策略开发和研究，内部培养与外部优秀团队吸纳并行。
在内部管理机制中，注重风险管理，按照既定规则进行严格的风险管理措施；同时搭建了完善的奖惩机制与股权激励制度，根据策略特征进行投资分配，并记录各个业绩贡献，以此为基准进行奖惩分配。
七禾网12、相比其它私募机构，贵公司的核心优势是什么？
王晶晶：联海资产自2016年开始深耕宏观策略和量化策略研究，具备自上而下和自下而上的完整投研体系，自主研发了宏观情景模型、配置模型、风格模型、择时模型、量化交易模型等，并系统化地应用于基金投资。
由于风格、alpha和策略信号都具备周期性，而宏观从高维信息作出大方向的判断、行业研究分解到不同板块的增长和轮动分析、量化研究从交易数据和运用技术工具进行验证，即宏观研判跟基本面、量化打通、互相印证和纠偏，是我们作为多资产策略团队的差异化优势之一。对宏观环境和行情的判断能够更好的指导逻辑因子尤其是基本面因子的配置。
近几年一些头部量化亦开始注重宏观团队的搭建，联海从成立之初就立足全球宏观的研究和数据积累，经历了跨周期的考验。宏观、主观、量化等多策略条线的数据打通、互相印证是我们的核心壁垒，也是当前量化市场的稀缺能力。
七禾网13、能否透露下贵公司的投资工作流是什么样的？
王晶晶：单独讲一下量化投资吧，这块一般跟各家量化公司很像，从因子开发，到组合研究管理，到策略配置优化，三块类似流水线化运行。
七禾网14、宏观策略作为联海资产的核心策略，可否详细介绍一下该策略的运行方式以及优势，长期多配宏观的逻辑是什么？
王晶晶：概括来说，是以宏观经济环境的变化分析预测为基础，结合历史情景分析、预期政策影响、量化分析等手段，进行组合投资的一种投资策略。其中覆盖的大类资产主要包含股票、股指期货、场外衍生品、现金管理类产品；包含的子策略为Alpha组合策略、 GARP组合策略以及择时策略。通过大类资产分散配置、以及多策略组合的方式，能够有效进行风险对冲，从而实现产品业绩稳步提升，有效穿越牛熊周期。
七禾网15、据了解，联海的宏观策略里面也包含了期货，占比大吗？主要做对冲吗？
王晶晶：期货保证金占比约5%-10%，主要作为对冲工具。
七禾网16、除了宏观策略，联海资产还有哪些策略？
王晶晶：量化阿尔法策略、股票策略、固收+策略。
七禾网17、联海的量化策略是如何挖掘因子、迭代策略、维护模型？
王晶晶：因子挖掘是在现有统一的模拟平台下，从大量数据中，找出能有预测性的高ic和高sharp的因子。在组合上，基本上维持线性模型和非线性模型两套并行，日常会定期重新训练。
七禾网18、在实际投资时，联海重点跟踪关注的指标有哪些？
王晶晶：对于量化策略而言，我们相对重点关注各个风格指数以及大小盘指数的相对强弱。微观层面就是关注整体因子库的样本外情况和模型预测的样本外情况。
七禾网19、联海的产品更适合怎样的市场环境？过往投资中是否出现过比较大回撤？原因是什么？如何解决的？
王晶晶：现在看量化类策略比较合适一种普适化的市场环境，个股走势整体不要极端分布。回撤相对大的时候往往市场走势是一种2/8行情，特别是只有纯大盘股在上涨的时候。正常情况下如果没有超过策略回测的最大回撤，就还是相信策略或者市场后面能回归正常。如果超过后，一般会觉得市场状态发生变化，通常会重新挑选下适用这个行情下因子，并重新训练下模型。当然如果开始就能研究出一个适用性更全、相关性低、种类各种各样的因子库，大大提高模型的适应能力是最好的一种事前解决办法。
七禾网20、风险管理方面，联海如何控制风险的？能否举例说明？
王晶晶：一般这块就是会对行业暴露、个股集中度、换手对个股交易量占比和barra的风险暴露等做一定的限制。
七禾网21、量化产品如何做到低波动、稳收益？
王晶晶：结合宏观做好预判，把细节做好，做好应对。
七禾网22、未来一年，市场有哪些确定性机会可以分享？又有哪些不确定因素值得大家关注？
王晶晶：贝塔因子、换手率因子、波动率因子受宏观周期的影响不大，这来源于股票的某些交易特性，换手率因子和波动率因子是相对理想的alpha因子；此外，质量、低波和红利在市场收缩的环境下通常会更胜一筹；
不确定因素：一是行业因子的轮动日趋频繁和难以把握；二是风格切换甚至大反转，这要求我们持续丰富完善因子库和策略线，防止风格切换带来的组合超额收益下坠。
七禾网23、最后，请您介绍一下联海资产以及团队情况？
王晶晶：联海资产成立于2016年4月，并于同年10月取得私募基金管理人资格。公司现为基金业协会观察会员、保险业协会联席会员，并拥有投顾业务资格。公司定位于以量化策略及宏观策略理念为核心，多资产、多策略的综合型私募基金管理公司。
目前公司投研团队人数17位，其中硕士占比超过9成、博士占比接近5成。团队具有国内外知名投资机构履历，例如WorldQuant、华夏基金等，平均投资年限10年以上。公司曾多次荣获金牛奖、英华奖、华曜奖、中国私募基金风云榜、东方财富风云榜等行业奖项。公司客户涵盖产业资本、海外资金、高净值客户，以及银行、证券、保险、期货、信托等金融机构。