对话叶青：专注于期货套利，顺势而为！
叶青，40岁，上海人，专职交易期货四年。主观交易者，专注于期货套利，在“蓝海密剑”展示的账户显示，从2014年初至2015年底，24个月时间盈利近13倍，31个月中仅有2个月亏损。
问题1、叶青先生您好，请问您是如何走上专职做期货的道路？
叶青：我是在2012年开立期货账户的，在此之前一直在从事股票的投资。由于多年股票投资收益很不理想，我想来期货上试试，在熟悉期货之后，感觉到商品期货多空对冲风险可控，保证金交易有杠杆特性，相比股票而言优势明显，就逐步开始了专职期货的道路。
问题2、从最初步入市场的“一无所知”到渐渐能稳定盈利，您是通过什么方式学习做期货？
叶青：商品期货是建立在现货贸易、生产、流通基础上的，为现货企业提供套期保值的场所和工具，学做期货先要对现货的生产、流通和贸易进行学习。
一开始当然没有盈利，这是个陌生的市场，初次交易失利后我就去找一些资料来学习。学习还是通过阅读交易所品种手册、上市公司的公开披露资料，比如招股说明书、年报，来了解交易商品的产业链上下游、生产成本、淡旺季、备货习惯等。
问题3、您对于期货市场的理解是一个风险管理和对冲的市场。在交易过程中您主要通过对冲的方式来进行风险控制吗？从2014年至今的30个月中，仅有2个月是亏损的，且亏损幅度很小。请问您是如何严格控制资金回撤？
叶青：我主要还是通过商品跨期，产业链上下游的跨品种对冲，套利来控制风险的，基本是中性头寸，零敞口。
对于资金回撤，还是严格执行止损，当单个头寸回撤到一定程度，无条件止损离场。一般单个头寸或整体回撤一般止损线设置在5%到10%。
问题4、您目前的交易状况，可能会遇到的或者是已经遇到的瓶颈是什么？
叶青：就目前来说，我的交易瓶颈在于资金规模和交易品种上，由于个人能力所限，交易品种只限于自己跟踪和研究的几个品种，数量并不多。同时资金规模放大并无助于收益的增长，反而会带来压力。因为期货交易长期处于高度紧张状态，如果遇到我研究的几个品种一段时期内没有什么交易机会，那正好可以给自己放个假，放松一下。
问题5、您进入期货市场也已有四年时间，通过对市场的不断深入探索和理解也会形成自己的一套交易理念，您觉得自己在交易上最大的改变是什么？目前交易的核心理念是什么？
叶青：交易理念是：顺势而为，斩断亏损，让利润奔跑。其实交易策略或者方向不重要，对交易结果的处理方式才是重要的，对应亏损的头寸是死拿不放，企图不断摊低成本还是止损离场以轻松的心态面对下一次交易这才是盈亏的关键。交易总有赔有赚，亏损的头寸无须太多自责和纠结，盈利的头寸尽量拿住，做到盈利最大化。
问题6、套利交易模式虽然风险较低，但还是存在风险的，就您看来套利一般有哪些风险？
叶青：套利交易确实还是有许多风险，除了一般的进出口政策，税率变动，天气风险外，更多影响交易结果还是对市场错误预判造成的。
比如近期我因为低估3季度PP装置检修力度，尝试过好几个做空PP的套利组合，都止损离场。对市场误判主要因素在个人，没有及时跟随市场新的交易逻辑。
问题7、有人说套利就是两把投机，您怎么看待这个观点？
叶青：跨品种（跨市场）策略如果不了解其中的逻辑就是投机，了解价差变动的驱动力，并顺势而为的就是套利。
问题8、套利模式种类较多如跨品种套利、跨合约套利、国内外套利、期现套利等，请问在这些套利模式中您是否有所侧重？主要做哪一项或哪几项套利模式？
叶青：主要还是国内市场的，跨期、跨品种。整个持仓上，一般会同时有4到8组的跨期和跨品种策略，资金配比上单个品种分配比例在5%到20%。之所以这样主要还是为了分散风险。
问题9、您目前主要选择了哪些板块或是具体品种交易？为什么会选择这些品种？
叶青：农产品有：豆粕、菜粕，豆油、菜油、棕榈油，玉米和玉米淀粉；
化工品有：聚乙烯、聚丙烯、甲醇和PTA。
选择这些品种是因为我日常工作上对这些品种的进行了跟踪，包括利润，基差，库存，进出口等。
问题10、有人认为要做套利就得对基本面消息有非常大的把握，您主要是通过收集分析哪些数据、消息来进行研究？会结合一定的技术面分析吗？
叶青：跟踪的基本面数据包括生产利润、开工率、库存、跨地区价差、进出口来进行分析，并用来辅助决策的。在具体操作的时候，不进行技术面分析。在8月左右，沿海菜籽大量到港，又正逢菜粕消费高峰，所以菜油库存上升很快，而菜油销售压力比较大，当时做了买豆油空菜油，入场点位在菜油升水豆油170至150的价差。
问题11、大部分人都无法学会有效的套利方法，您能否简单说一说您的套利原理？
叶青：套利时遵循少贵多贱，买减产卖增产，买贴水卖升水，买去库存卖增库存。比如今年8月初大商所9月玉米期货在1700以下，而交割地北方港口玉米价格在1770，这个时候就比较适合做玉米9月和1月跨期正套，买9月空1月，赚9月玉米补贴水的钱。
问题12、在做套利的过程中，如果出现了较大的单边行情，有投资者就会放弃套利做单边投机，以赚取更大的收益。您遇到这样的情况会怎么操作？
叶青：我会优化套利策略，适当调整，博取更大收益，但是不会进行单边操作。比如在今年4月以后豆粕出现过一轮比较大的行情，这个时候可以增加豆粕为多头的跨品种套利，比如豆粕与玉米，豆粕与豆油这样的策略，尽量赚取豆粕上涨的收益。
问题13、随着市场的逐渐成熟，市场“出错”的机会也会越来越少，套利的空间也会缩小，对此您怎么看？
叶青：套利机会永远存在，取决于能不能及时发现和识别套利机会。一般情况，有明确的逻辑、有明确的驱动力，就会去做，一开始先放个 3%到5%左右的资金，然后根据发展增减仓位。
问题14、不同的交易模式各有优势，也适应各种不同的行情，您会考虑增加其他交易模式来分散风险吗？
叶青：我不会采取套利之外的交易模式。套利交易来说，可以通过控制敞口，放大头寸，风险可控。其他交易模式不适合我。
问题15、套利如果做错了，可能比投机更难止损。比如由于价差太大，做了价差缩小的套利，结果价差越拉越大，这时到底应该加仓还是止损？什么情况下该加仓？什么情况下该止损？
叶青：只要超过事先设定的止损线就该无条件止损离场；加仓操作，就是没有达到止损线，或者基本面有新的变化。
问题16、在交易中，有的人会强调轻仓控制风险，有的人则认为轻仓等于放弃了杠杆交易的优势，您如何看待？您在交易中会怎么配置整体的交易仓位？
叶青：我采取多品种的套利策略，单个策略控制仓位，单个策略即使止损，也不会对整体影响很大，控制总的敞口，整体仓位可以比较高，以尽量充分应用资金。
问题17、今年上半年大宗商品市场可谓“热火朝天”，大宗商品价格上涨固然有自身的基本面支撑，也少不了游资炒作的成分。在您看来，大量资金的涌入会带来哪些利弊？这对您的交易策略会有一定的影响吗？
叶青：资金参与度的提高对于商品期货来说有利的就是提高活跃度，提升商品的金融属性，商品的波动频率，波动幅度大大提高。期货定价上引入金融资本的话语权。对于我的套利交易策略来说，影响并不明显。
问题18、您曾经在股票市场有过大亏的经历，现在不做股票投资是否跟这次大亏的经历相关？
叶青：我目前没有投资股票是因为股票市场进行对冲套利（就是通过期权期货做对冲）的成本比较高，对资金规模的要求更大。
问题19、有分析师称A股目前已完成“筑底”，接下来或有结构性行情。对此您怎么看？您今后还会考虑再进入股票市场吗？
叶青：经过去年的股灾，A股的估值已经回到一个相对合理的水平，在合适的时候我还是会通过各种途径投资股票市场的。
问题20、您于第七届“蓝海密剑”中国对冲基金经理公开赛获得年度净值第四名的好成绩，从2014年初账户入金21万到2015年底账户收益约271万，您对这样的成绩是否满意？请您介绍一下当时主要获利来源于哪几波行情？
叶青：我对于这个收益是满意的，主要的获利来自2015年下半年商品的下跌行情。
印象较为深刻的是塑料和PP的价差扩大，豆油和棕榈油价差扩大，塑料1月和5月跨期正套，PP1月和5月跨期正套，焦煤和焦炭的做空焦炭利润这些单子。
问题21、您参加“蓝海密剑”中国对冲基金公开赛的目的和最终的收获是什么？
叶青：通过参加比赛可以每天看到资金曲线，资金曲线稳步向上就是所有努力的最终目的，同时参加比赛也可以学习到高手的投资经验。排行榜的前几位都在关注之列，都是学习的榜样，特别是ID趋势为王，资金曲线太优美了。
问题22、您对于未来的交易之路有何打算？
叶青：未来有机会会向团队模式转。因为目前的市场，个人的单打独斗没有优势，要么做大向团队发展，要么就急流勇退。